ETF與ETN有何不同?

日期:2020-11-02



國內證券市場2019年4月多了一個指數化的投資商品ETN,這名稱跟大家熟悉的ETF只相差一個英文字母,兩者都是指數化商品,又何不同呢?雖然發行的初期,許多媒體或發行公司也有許多文章及影片,教育投資者ETN到底是甚麼投資商品,但基於利益衝突或其他原因,並沒有將這新商品交代清楚,導致大部分投資者還是一知半解。

ETN的英文全名為Exchange Traded Notes,證交所正式名稱為「指數投資證券」,Notes這個字為債券的意思,而Exchange Traded意思是證券交易所掛牌上市的投資商品,更貼切的名稱是「交易所掛牌上市之債券」,只是ETN的債券跟一般債券不一樣,不會配發利息,而是到期時配發所連動指數績效的獲利。ETF的英文全名為Exchange Traded Funds,證交所正式名稱為「指數股票型基金」,Funds就是基金的意思,所以ETF較貼切名稱為「證交所掛牌上市之基金」,ETF交易標的是基金單位數,而ETN交易的標的是債券單位數。

既然已經有ETF可以追蹤指數,為何又多出了同樣追蹤指數的ETN呢?主要原因在於每一個指數並不是都容易用基金複製,而ETN只要發行公司承諾到期支付指數的損益,並不管發行公司用何方法支付。就因為這樣,幾乎任何指數都可追蹤,投資者也多了另一個選擇也是不錯啦。

ETN的本質既然是債券,又如何追蹤指數呢?其實,債券契約上只是發行者對債券持有人(債權人)的承諾,不一定是利息,還可以承諾轉換公司股票,就是可轉換公司債,也可以承諾支付某項指數收益,就是所謂的結構債(Structure Notes),也稱為連動債券。而ETN所發行的債券就是連動債券,連動的標的理論上可以任何類型的指數,例如股票指數、債券指數、也可以是期貨商品等指數,連動債主要看連動的是何種指數,就可以巧妙的將債券轉變成該類商品的收益。

因為指數連動的關係,ETN發行的債券,穩定收息特質不見了,換成連動指數的收益,當然也得承擔指數的市場風險。傳統在銀行銷售的連動債通常具有保本的特質,然而ETN所發行的指數連動債券沒有保本功能,投資人得要負責全部損益。例如020015這檔ETN,標的物就是統一證券發行的連動的債券,連動MSCI美國低波動報酬指數。這檔債券到期日為2025/3/6,發行價格10元。統一證券承諾在債券到期日,給付這檔債券扣除費用後指數收益。例如債券到期時,該指數漲了20%,統一證券會給付投資者每單位12元,也就是每單位獲利2元。反過來如果該指數跌了20%,到期這張債券持有者指會拿到每單位8元的金額,相當於每單位虧損2元。

ETN及ETF因為都在證交所買賣,在證交所買賣的證券為了容易辨識,都會賦予一個代號,例如大家熟悉的2330就是台積電,0050就是元大卓越50這檔基金,而020015就是統一MSCI美低波N這檔連動債券。也就是說,買賣ETN就跟買賣個股及ETF一模一樣,個股用甚麼方式買,ETN及ETF就用甚麼方式買賣。買一張2330就是買到台積電1,000股,買一張020015就是買到1,000個單位的MSCI美低波N連動債,而賣出一張0050,就是賣出1,000個單位數的元大卓越50基金。

既然交易的標的是債券或者基金,那麼承擔的風險除了追蹤指數的市場風險之外,因為標的物本質不同,風險也就不一樣。買到一檔連動債券,萬一債券發行機構發生破產或倒閉時,持有的債券就沒有價值了。如果買到一檔基金,即便發行基金的投信公司不幸發生倒閉,基金持有者的權益並不會受損,因為基金的資產是投資者所擁有,投信只是代為操作而已。

ETN發行的證券公司承諾到期會給付連動指數的收益,不仔細研究還以為ETN的發行公司與投資者兩相對賭。到期投資者若是有獲利,代表發行公司就會虧損相等的金額。反過來也是一樣,投資者虧損就是ETN發行商獲利。沒錯,這就是ETN發行公司得承擔的市場風險,但投資者也承擔相等的風險。

然而證券公司發行ETN時,就應該考慮到可能發生的市場風險,可以利用市場上提供的指數期貨或選擇權等衍生性商品,將市場風險規避掉。即便市場上沒有對等的衍生性商品可以避險,證券公司只要將發行債券所得到的資金,自行複製一個追蹤該指數的基金,當ETN到期時不論指數漲跌多少,手中的指數基金也會有同樣的漲跌幅,發行公司的市場風險自然不見了。

ETN發行者是營利的公司,所以持有ETN跟ETF都一樣會有費用產生,表一列出目前台灣發行的ETN,每一檔追蹤的指數以及年費用率。例如020015的費用率為每年0.99%,費用是每日計算,以當日的指標價值計算,每日的投資手續費公式如下:

再來談追蹤誤差及折溢價的問題,只要是指數化商品,就要考慮追蹤誤差,若是也掛牌上市買賣,又會多了折溢價的問題。例如傳統的指數型基金,用基金來複製指數,基金淨值及指數的差異就是追蹤誤差。但因為沒有上市買賣,所以不會有市價的問題。若這檔指數基金也掛牌上市買賣,那就是ETF了,這時市價跟基金淨值之間的落差,稱為折價或溢價。當市價高於基金淨值就是溢價,市價低於淨值就是折價,所以ETF除了有追蹤誤差之外,還多了一個折溢價的問題。

ETN追蹤指數的方式並不是複製指數,而是發行證券公司的承諾支付指數損益,只要到期履行約定,當然沒有追蹤誤差的問題。但是ETN有上市買賣,所以就會出現折溢價。ETF本質是基金,所以折溢價是以市價跟淨值的差異計算,而ETN是連動債,所以折溢價是用市價跟指標價值之間的差異來計算。指標價值是扣除費用後的理論淨值,發行ETN的證券公司網站,通常每15秒會公布一次當前指標價值供投資者參考。ETN是指數化商品,也在交易所上市買賣,所以整體誤差只有折溢價,只是這部分比ETF更不容易掌控。

總而言之,ETN跟ETF都是追蹤指數商品,最大的差別是ETN多了一個發行公司的信用風險,萬一發行公司發生財務問題,ETN可能血本無歸,如果投資者確實了解這點,其他的就跟比較ETF的方式一樣了,就看績效、費用率、追縱誤差及折溢價等即可。

表一:台灣目前發行ETN總覽

證券代號證券簡稱型態費用率標的指數 到期日
020000富邦特選蘋果N國內ETN0.90%臺灣指數公司特選大蘋果報酬指數2029/4/29
020002 元富新中國N國外ETN1.70%標普新中國行業指數2024/4/29
020004 兆豐電菁英30N國內ETN0.85%臺灣指數公司電子菁英30報酬指數2022/4/29
020006 永昌中小300N國內ETN0.90%臺灣指數公司上市中小型代表300報酬指數2022/4/29
020007 凱基臺灣500N國內ETN0.90%臺灣上市500大報酬指數2024/4/29
020008 元大特股高息N國內ETN0.70%臺灣指數公司特別股混合高股息20報酬指數2022/4/29
020011 統一微波高息20N國內ETN0.88%臺灣指數公司微波高息精選20報酬指數2029/12/2
020012 富邦行動通訊N國內ETN0.90%臺灣指數公司特選世代行動通訊報酬指數2029/12/19
020015 統一MSCI美低波N國外ETN0.99%MSCI美國低波動報酬指數2025/3/26
020016 統一MSCI美科技N國外ETN0.99%MSCI美國資訊科技報酬指數2025/3/26
02001L 富邦蘋果正二N槓桿型ETN1.90%臺灣指數公司特選大蘋果報酬指數日報酬正向兩倍指數2030/4/15
02001R 富邦蘋果反一N反向型ETN1.50%臺灣指數公司特選大蘋果報酬指數日報酬反向一倍指數2030/4/15
020018 統一價值成長30N國內ETN1.18%臺灣指數公司特選價值成長報酬指數2025/7/29
020019 統一特選台灣5GN國內ETN1.18%臺灣指數公司特選臺灣上市上櫃FactSet 5G報酬指數2025/7/29

資料來源:台灣證交所 整理:怪老子

本文刊登於Smart智富月刊266期(2020 10月)
本文刊登於Smart智富月刊265期(2020 8月)



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