聯準會降息投資者何去何從

日期:2019-10-06



在2019/9/20日美國聯準會宣布降息,美國公債ETF就漲了一小段(圖一),只是降息之前利率沒有動,為何在9/5日美國公債的ETF價格卻下跌一波,而且幅度也不小,照理說20期的公債的殖利率,應該跟聯準會利率走勢一致,怎麼會這樣呢?

圖一:元大美債20年走勢圖
元大美債20年走勢圖

美國聯準會升降息的決定,直接影響到聯邦基準利率(Federal Funds Rate),而銀行利率以及債券殖利率都是以該利率為基準。當聯邦基準利率調升,銀行定存利率、貸款利率以及債券殖利率就會跟著上升,當然反過來也是一樣。然而,債券是可以在市場自由買賣的,殖利率會隨著交易價格而變動。雖然最後還是會跟基準利率一致,但市場總會過熱或過冷,導致殖利率並非完全跟著基準利率而動。

債券如同股票一樣都在市場交易,然而債券價格波動的幅度並不會像股票那麼大,漲跌通常限制在一定程度內,主要原因就是債券未來可以拿回來的本金及利息是確定的。債券市場價格決定了殖利率,而殖利率也是投資者持有到期的投資報酬率,理性投資者透過市場殖利率決定買賣價格,基本上以無風險利率加上承擔風險的報酬,而無風險報酬通常又以美國短期公債殖利率替代。而美國公債幾乎沒有信用風險,所以殖利率應當只會比無風險報酬高一點。

然而市場並非完全理性,總是會有預期心理出現,當大部分投資者認定未來很有機會升息,市場就會預先反應,甚至於也會反應過度,最後再修正回來。然而因為未來流入的現金流量是確定的,即便過度反應也在一定程度之內。

圖二:美國聯邦基準利率與殖利率走勢
美國聯邦基準利率與殖利率走勢

圖二是美國聯邦基準利率與美國公債殖利率的走勢,黃色細線條是聯邦基準利率,藍色為20年期殖利率,綠色是2年期殖利率。可以看到在7月31日第一次降息,所以20年期殖利率也跟著下降,造成長天期債券漲了一波,元大美債20年(00679B)從8/1日收盤42.58元漲至8/28的最高點47.86元,漲幅高達12.4%。市場其實預期會再度降息,所以漲幅才這麼大。當漲幅過大時市場又會修正,跌至9/16日最低點43.77元,跌幅也不小8.6%。隨著聯準會9/20日確定降息了,市場又回升至9/27日的45.32元。至於將來會漲還是跌沒有人知道,但可以確定的是只要聯準會利率不變,就會在一定區間內平行波動。

我一向主張做好資產配置,只要買進持有即可,但遇到股市大空頭,非理性下跌時,通常公債殖利率會下跌至低點,也就是會有一波漲幅,確實可以賣掉債券ETF換成股票ETF,只是目前看起來還不是時候。

本文刊登於鏡傳媒【基金講堂】



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