即便如此，股價還是可以推估一個合理範圍，投資者普遍用本益比及殖利率來衡量股價高低，但是要如何應用才正確呢？本益比公式為每股的市價除上每股盈餘，通常用過去4季每股盈餘的加總。例如中華電2019/6/12的收盤價113.0，過去四季每股盈餘加總為4.53元/股，所以本益比為24.9。本益比其實就是幾年回本的意思，如果每股用113.0元投資，每年可以賺到4.53元，那麼相當於24.9年回本。畢竟回本年數是衡量投資最簡易的方式，不用太複雜的數學，用心算就可以算出來。

不是這樣嗎？如果有人找你合開一家餐廳，相信你第一句話會問得要投資多少錢，幾年可以回本。雖然每個人要求的年數都不一樣，一般來說5年回本是普遍公認的數字。而股價就是投入的金額，每股盈餘就是每年賺到的錢，兩者相除就是回本年數，所以本益比愈低愈好。這麼說來中華電本益比25，回本年數不是太久了嗎？。也不能完全這麼說，中華電已經是家老牌企業，營收及獲利很穩定，不能用來跟剛成立的企業相比，只是25倍的本益比也實在是太難回本了！

另外，除了本益比之外，定存股的族群更喜歡用現金配息殖利率，評估股票是否值得投資，計算公式剛好跟本益比相反，就是現金股利除上股價：

現金配息殖利率= 現金配息 / 股價

定存族更關心每年可以拿到多少利息，也因為股價類似定存的本金，殖利率就被用來比較銀行的牌告利率。例如中華電最近的現金配息每股4.5元，用113.0股價計算殖利率為3.98%，而目前銀行定存利率只剩1%，所以許多人喜歡買中華電。但也不要太高興，這樣的報酬率只是剛好而已，銀行定存本金到期時可以十足拿回來，而股票投資的本金就是股價，到期可拿回來的本金並不保證，可能會比本金低，但也可能會比本金高。因為有這麼多的風險，所以股票殖利率比定存年利率高出愈多就愈有利。

殖利率的公式也可以寫成「股價=現金配息/現金配息殖利率」，這樣就可以用來推估股價，就是，現金配息4.5元，若要求殖利率為3.98%，那麼股價就是113.0【=4.5/3.98%】。然而這公式又等於永續年金的現值(Perpetual annuity)，永續年金就是未來每一期，都可以拿到一筆現金，而且沒有到期日。例如有一檔證券，每年可以領4.5元的配息，而且永遠沒有到期日，當持有者過世後由繼承人接手。如果投資者要求的報酬率為3.98%，永續年金的現值就是113元。反過來看也是一樣，當市場交易以113元成交，也可以說市場要求報酬率為3.98%。

從上述例子可以看出，用現金配息殖利率推估股價的公式，與永續年金現值公式一模一樣。這就代表以殖利率推算的股價，是假設未來的現金股利都可以源源不斷，而且不會減少。可是實務上股票配息不可能每年都一樣，而且也不會永遠都可以領到，所以要求的報酬率就得比定存利率還要高，也就是多了因承擔風險要求的報酬。

還是用中華電為例，若每年的配息是4.5元，用殖利率公式計算多少錢買是值得的呢？只要把每年的配息除上殖利率就知道了。可是殖利率要設定多少每個人不一樣，但可以確定的是決不會是銀行定存的年利率，否則投資定存不就好了。目前定存年利率只有1%，所以一定是從1%往上加，有的人認為只要加2%就很好了，有人認為得要加8%才滿足，要求的殖利率愈低，就是願意出價購買的價格就愈高。市場交易是以最高價成交，也就是殖利率最低的成交。目前中華電每股113.0元成交，也代表市場上對中華電要求的殖利率為3.98%。

殖利率雖然愈高愈好，但總是有很多例外。目前殖利率排行最高的禾昌(6158)，2019/6/12市場賦予的殖利率高達24.5%，顯然這檔股票的風險不小，否則怎會所有投資者最低的報酬率都要求這麼高。是否真的風險不小，只要看禾昌每年的獲利及配息就可以知道了，圖1a列出禾昌歷年的每股盈餘及現金配息，可以看到過去5年的平均配息只有2.58元，2018年的盈餘配息雖然高達每股10元，比起過去多出很多，更何況2018年的每股盈餘只有3.7元，可是卻配出現金10元，顯然配出來的現金並非來自獲利，而是用公司營運的現金配出來的，套句債券基金的術語，就是配息來自於本金。

同樣的標準看中華電(圖1b)，過去5年平均配息4.92元，而目前的殖利率3.98%是以每股4.5元的配息計算的。而且每年現金配息都比每股盈餘還要少，代表配出來的息全部來自於獲利，當然可靠多了。從殖利率角度來看，禾昌的殖利率雖然高達24.5%，比起中華電3.96%多出很多，但也是因為承受的風險比中華電高出許多，並不代表投資禾昌比較划算。

圖1a. 禾昌(6158)歷年配息

圖1b中華電(2412)歷年配息

市場對每一檔股票要求的殖利率，可以利用資產定價模型推算，公式如下：

要求殖利率 = 定存利率 + 貝他值*(市場報酬率 - 定存利率)

市場報酬率可以用台灣股價加權報酬指數的報酬率代入，最近10年指數報酬率約為9.6%，目前定存年利率1.0%，中華電的貝他值0.2，推算報酬率為2.72% 【=1.0%+0.2*(9.6%-1%)】。表一列出較常見的定存股以及今年第一名的禾昌，可以看到不錯的定存股的殖利率幾乎都落在4.0%上下，只有禾昌跟其他企業不一樣，可見不是殖利率愈高就愈好。其中，台達電的殖利率只有3.31%，可是貝他值高達1.2，代表股價波動比指數還要大，顯然風險也不小，要求殖利率應該落在10.63%才值得，若不是目前股價被高估，就是將來的獲利會有大幅度成長。至於是否值得買，這就有待讀者自行判斷了。

表一：殖利率與推算報酬率

公司名稱	股票代號	現金股利	股價 (2019/6/12)	殖利率 (2019/6/12)	貝他值	要求殖利率
中華電	2412	4.48	113.00	3.96%	0.20	2.72%
禾昌	6158	10.00	40.50	24.70%	0.61	6.25%
大統益	1232	5.00	116.00	4.31%	0.14	2.20%
台達電	2308	5.00	151.00	3.31%	1.12	10.63%
中保	9917	4.00	87.70	4.56%	0.19	2.63%
中鋼	2002	1.00	24.55	4.07%	0.54	5.64%

用本益比、殖利率推算合理股價

本文刊登於Smart智富月刊251期(2019 7月)