配息率高達12%的ETF

日期:2023-07-30

國外有一種Covered Call ETF,,中文翻譯成『掩護性買權ETF』,年化配息率高達12%,這類型ETF雖然透過選擇權操作,但並不是槓桿操作,所以風險不會比投資ETF還要大。臺灣還沒有投信發行這類型ETF,只能夠過複委託或國外券商才能買到。不過這也沒問題,這種操作可以自己來,只不過稍微麻煩一點,而且要有一定金額。

掩護性買權策略並不是什麼新的操作策略,只是一般人對選擇權比較陌生,較少人知道可以這樣應用。要了解這種投資方式,得先對選擇權有個初步認識才行。選擇權分為買權(Call)以及賣權(Put)兩種,Covered Call只會用到買權,這裡我只介紹買權,賣權就不介紹了。買、賣權及買方、賣方容易混淆,所以以下買權都以英文Call來替代。

選擇權交易就是買賣具有選擇權利的契約,所謂Call交易,就是雙方約定未來一個日期(到期日),Call的買方,有權以約定的價格(履約價),跟Call的賣方買入契約所指定標的。Call的買方擁有這個選擇權,所以必須支付權利金給Call的賣方。投資人可以當買方,也可以當賣方,交易價格就是權利金。例如於2022/9/14在0050市價113.6元當時,買入一檔代號NYO的Call,履約價115元,到期日為2022年10月份。NYO的指定標的為0050元大臺灣50 ETF,一口選擇權為10,000單位數。

Call的買方要支付權利金,看好0050到期會上漲超過履約價,就可以用較低的履約價跟賣方買入,再至市場賣出,市價及履約價的價差就是獲利。買方只要投資些許的權利金,就有機會獲得高額價差,屬於高度財務槓桿的一種。到期時標的價格若未達履約價,只要不履行權利即可,損失頂多就是所支付的權利金。例如上述NYO例子,0050到期時價格漲到120元,Call的買方就會行使權利,以115元買入0050,然後以市價120元賣出,價差5元就是獲利。若是到期股價跌至110元,Call的買方只要放棄權利,僅虧損權利金而已。

相對的,Call的賣方雖然有權利金可收,但也承擔相當的風險,假若指定標到期的價格上漲超過履約價,買方就會行使權利。而買方的獲利卻得由賣方承擔。選擇權交易很類似保險,保障到期時標的價格不會超過履約價,超出部分就要理賠,而權利金就是保費,買方就是被保險人,賣方就是承擔保險人。買保險的人要支付保費,賣保險的當出險時要理賠,天經地義!

Call的賣方要承擔標的價格上漲的風險,上漲愈多理賠金就愈多,而且沒有上限。但是這個風險卻可以用掩護性買權輕易地避開,就是在賣出Call的同時,也買入指定標的,例如賣出一口NYO的Call,同時也買入10,000單位的0050,到期時不論0050價格比履約價115多出多少,持有的0050也會漲這麼多,透過賣出持有的0050來支付理賠金額,這風險就不見了,所以才稱為掩護性買權。

圖一就是範例NYO(1)在2022/9/14的報價圖,該檔選擇權在2022年10月份到期(2),當時0050現貨價格113.6元(3),115元履約價的權利金買入2.21元,賣出2.57元(4)。以這報價來說,Call的買方得支付2.57元權利金才能買到,Call的賣方願意只收取2.21元權利金才賣得出去。選擇權的到期日為該月的第3個星期三,也就是2022/10/19。 假設以2.21元賣出一口Call,到期日0050價格為120元,Call的買方賺了5塊錢價差,卻只花了2.21元權利金,投資報酬率126%。Call的賣方雖然可以收到2.21元的權利金,卻得賠給買方獲利的5元價差,所以是虧損的。

用NYO操作掩護性買權,就是賣出一口NYO的Call,同時也買入10張0050,也就是一個組合的概念。賣出Call可收取權利金2萬2,100元,0050買入時股價113.6元,總共投資113萬6,000元。到期時結算,如果0050價格超出履約價115元,只要賣出持有的0050去支付理賠,不會有虧損。權利金是現金入帳,等同於配息,配息率1.95%。期間只有35天,相當於20.3% 【=1.95%*365/35】的年化配息率。

表一是本範例操作的結果,到期若0050股價為120元,高於115元履約價,Call得要理賠買方每股5元的價差,但持有的0050每股可是獲利6.4元,扣除理賠金5元之後,還有1.4元資本利得,加上權利金2.21,綜共3.61元。到期若0050股價下跌至110元,低於履約價115元,無需理賠買方,總計收到權利金2.21元,只是持有的本金虧損3.6元,扣除收取權利金之後,虧損1.39元。

表一:掩護性買權策略

買入0050 到期0050價格 履約價 權利金收入(a) Call損益(b) 0050損益(c) 總損益(a)+(b)+(c)
113.6 120 115 2.21 -5 6.4 3.61
113.6 110 115 2.21 0 -3.6 -1.39

這只是持有35天期間的損益,如果要長期持有又該如何呢,當選擇權到期時,只要再賣出下一個月份的Call即可,又有新的權利金可收,只是這時候也要再買入0050。既然當月結算的時候要賣出0050,下個月又要買入0050,實在沒有必要多此一舉。所以到期時,只要再賣出一口下月份的Call,原有的0050繼續持有即可。

為了方便讀者了解,上述都不含保證金,其實賣出Call有風險,交易前得先備好保證金,金額就是權利金22,100元,加上風險保證金71,000,再扣除價外價值14,000元,總共79,100。所以實際一開始投入金額不是只有10張0050的金額,得再加入保證金,總共121萬5,000元,收到權利金22,100元,相當於配息率1.82%,年化報酬率19.0%。

不過到期時若0050上漲至120元,結算時會直接從保證金中扣除5萬元,當下個月再賣出Call時,保證金就得再補足。如果到期0050股價下跌,保證金沒有損失,權利金全部落袋。也就是說,若是當月0050股票上漲,就得再投入差價才能維持掩護性買權測率,隨著上漲次數增加,投入的金額的會多一些,雖然權利金源源不斷落袋,但是上漲所再投入的金額就會減損配息率。

台灣並沒有發行這類型的ETF,所以績效沒得查詢,但是國外的QYLD、XYLD以及RYLD都是同類型的ETF。圖2藍色顯條為QYLD的績效走勢圖,QYLD是賣出Nasdaq-100 Index指數的Call,且持有該指數的權值股。圖中紅色線條為QQQ的績效走勢圖,QQQ則是追蹤Nasdaq-100 Index的ETF。很明顯的QQQ績效就是比QYLD還要好,但是QYLD年化配息率就是12%。

用掩護性買權的權利金當配息確實很不錯,但是整體績效就是比指數還要差。本來就是這樣,要配息就得犧牲價差,就看你要什麼。

圖一:NYO報價圖 NYO報價圖
https://mis.taifex.com.tw/futures/RegularSession/EtfProducts/Options)

圖2:QYLD及QQQ績效走勢圖 QYLD及QQQ績效走勢圖
https://www.morningstar.com/etfs/xnas/qyld/chart

本文刊登於Smart智富月刊290期(2022 10月)
Smart智富月刊290期封面




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