目前美國利率還是處於高檔，美國發行的債券殖利率當然也居高不下，這時候買入高殖利率的債券ETF，可以鎖住高利率一段時間。例如國泰投信00725B這一檔債券ETF，2023/2/23公佈的到期殖利率5.98%，代表持有這檔債券ETF，可以鎖住這個利率至到期日。許多投資者對債券的鎖利不是很清楚，這篇文章希望可以幫大家了解債券ETF鎖住高利率的意思。

債券ETF持有多檔的個別債券，要了解鎖利這件事，就得先弄清楚個別債券殖利率。投資者很容易直接把股票殖利率套用至債券，這完全是錯誤的。股票殖利率跟債券殖利率雖然都是用殖利率這個名稱，但意義上完全不同。債券的殖利率通常指的是到期殖利率(Yield To Maturity簡稱YTM)。

股票殖利率公式只是簡單的用當年現金配息除上股價，而債券殖利率則把到期以前可以領到的利息及本金，全部都考慮進來，再用當前的價格所計算出來的年化報酬率。股票不一樣，未來可以領多少配息並不知道，也沒有到期日，當然無法計算到期殖利率。

國泰投信於2023/2/23，網站上公佈00725B的債券成分，權重最高的一檔代號BBG00TL9KYZ8，也就是美國波音公司(Boeing Co)所發行的債券，票面利率5.805%，2050/5/1到期。持有面額為7,073萬整美元，市值為6,966萬6,113美元，相當於每100美元的面額，市場價格98.496美元。用這價格買入，持有這檔債券至期滿，殖利率可以用EXCEL的YIELD函數計算，等於5.916%。

這檔債券若在2023/2/23買進，每100美元面額，到期前可以拿回的現金流量如圖一所示，每年配發5.805美元的利息，美國債券一年分兩次付息，所以每半年支付2.9025美元，持有至到期日共27.2年，可以收到總利息157.90美元，再加上100元的本金，本息257.90美元。用當前價格98.496美元買入，持有至期滿累積報酬率161.8%，年化報酬率就是殖利率5.916%。持有至期滿每年有5.916%報酬率，就是鎖住報酬率至期滿。

圖一：BBG00TL9KYZ8波音公司債券現金流量圖

可是債券ETF並沒有到期日，所以ETF應該沒有到期殖利率這件事，又如何鎖利呢？更何況，到期日低於一定期間，就會轉換較長天期的債券，這樣還有鎖利效果嗎？其實，債券ETF持有多檔個別債券，每一檔債券都有到期日，所以債券ETF當然也有到期殖利率。表一摘錄自國泰投信00725B這一檔ETF，可以看出總共有156檔的成分債券，平均到期殖利率5.98%，也就是說，每一檔成分債券都有到期殖利率，加權平均後到期殖利率為5.98%。

00725B是10年以上的債券ETF，成分債券的到期日若低於10年，就會被迫轉換，到期殖利率應該就不適用了。沒有錯，到期殖利率會有些變化，但是幅度不會很大。我做一個試算，就用成分債券代號BBG00TL9KYZ8這一檔，27.2年後到期，所以17.2年後就得換新的債券，看看持有至新債券到期的殖利率會是多少就知道了。

假設轉換新債券的殖利率會是目前5.916% ±2%的範圍，而且新債券的票面利率跟殖利率相同，算出來的結果如表二所示，若換新債券時殖利率下降至3.916%，那麼持有新債券至到期，殖利率變成是5.647%，只比原來5.916%少了一點。

新債券的票面利率變少了，整體殖利率卻只差一點點，主要有兩大原因，一個是新債券17.2年以後才會更換，這時間已經夠久。另一個原因是舊債券票面利率高，新債券票面利率低，每100美元面額買賣的價差，會有14.935美元現金流入。若是轉換新債券時殖利率不是下降，而是上揚至7.916%，即便轉換時價差是流出15.167美元，持有至期滿可是6.179%的殖利率，比原來的5.916%還要多。這也說明個別債券可以鎖利，債券ETF也是一樣可以鎖利的。

以上只是用一檔個別債券為例，再看看表一00725B這檔債券ETF的平均到期年數21.84年，平均到期殖利率5.98%，這時候買入就可以鎖住5.98%至少11.84年，之後雖然會轉換更長久的債券，到期殖利率即便有變化，幅度並不是很多。00725B這時候買將近6%的殖利率，又是投資等級的債券，這時候不買還待何時！

表一：00725B於2023/2/23的債券特性

表二：BBG00TL9KYZ8新債券轉換後持有至期滿的殖利率