槓桿投資債券型基金 得克服人性貪與怕

日期:2020-01-01



許多人認為只要債券型基金的配息率高於貸款的利率,那麼用貸款來投資債券型基金,是個很划算的投資。當然,如果只談報酬不顧風險大小,且基金的配息也不含本金的話,債券型基金確實可以使用財務槓桿來放大報酬率。

只要用元大美債20年(00679B)這檔債券ETF做試算做說明,就可以很清楚了。沒有貸款情況下,這檔ETF於發行日2017/1/11投入資金100萬元,至2019/11/1日為止,期中所收到的配息再投入,最後資產淨值來到了116萬7,123元,累積報酬率為16.7%,年化報酬率5.6%。然而到期前的資產可是高高低低的變動,出現過最大累積報酬率為25.5%,最小累積報酬率為-10.2%,也就是曾經虧損過10.2萬元。

若使用一倍的槓桿,就是50%自有資金,另外50%向銀行貸款,年利率1.8%,結果最後累積報酬率提高至27.5%,年化報酬率為8.9%,但是期中也得忍受較高的波動,出現過最小報酬率為-22.1%,但是最高報酬也提升至45.1%。

不管全部自有資金還是50%貸款,總資產都是投入100萬元,只是使用貸款時,自有資金只有投入50萬元。因為報酬率是損益金額除上投資金額,100萬資產的變動,這時只剩下50萬元來扛,報酬率的變化當然就變多了。

表一是這範例在不同貸款比例情況下,所得到的結果,可以看出當貸款比例愈高,累積及年化報酬率也會愈高,而最大可能的變動也被放大了。當貸款比例高達75%時,期中可是會出現46%的跌幅,這樣的波動甚至於比一般的股票還要劇烈。

表一:元大美債20年使用財務槓桿分析表
元大美債20年使用財務槓桿分析表

使用財務槓桿有一個基本原則,就是長期平均報酬率必須大於貸款利率,之間的差距稱為利差,利差愈大愈有利。以上述範例來看,年化報酬率5.6%,貸款年利率1.8%,利差剩下3.8%,只要資產往下變化3.8%就會出現虧損,且虧損出現時同樣也會被槓桿放大。沒有貸款時最多只會虧損10.2%,可是貸款比例75%時,同樣的虧損金額,卻因為財務槓桿被放大至46%。

其實,持有美國公債ETF不用擔心信用問題,所以長期持有本息都落袋,沒有虧損的問題,只要報酬率大於貸款利率,確實是可以使用財務槓桿。只是債券到期前的價格是有高有低,也就是會出現波動,財務槓桿就會放大這些波動,但這都是過渡期間,只要持有到期就跟波動無關。話雖如此,人類的恐懼及貪婪是最不容易克服的,就怕期間受不了波動就斷頭殺出,到最後還是以虧損收場。總之,債券ETF不是不能使用財務槓桿,請謹慎為之。

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本文刊登於鏡傳媒【基金講堂】



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