股息配發率低 反增複利效果？
日期：2023-01-15
投資理財想要讓讓資產快速成長，就必須了解複利的運用。複利的觀念很簡單，就是期末的獲利，必須加入下一期的本金繼續投資，簡單說就是獲利再投入，才有複利效果。然而累積型基金或個股，因為沒有配息，投資者並沒有再投入的動作，這樣也有複利效果嗎？
雖然說必須要有再投入，才具備複利效果，但是再投入這個動作，很多時候在投資標的已經默默的自動做過了。我以一般大眾熟悉的銀行定存為例(圖1)，定存沒特別指定都是整存整付，就是利息於到期時一次領回。例如一年期的定期存款，存入現金100萬元，年利率1.2%，大家應該期待一年後，可以領到的利息應該是12,000元。然而存款簿上紀錄的金額卻是12,066，比我們期望的金額多了66元，因為金額比預期多，通常不會找銀行問清楚。
然而定存也可以存本取息，就是每一個月都領利息，存本取息每個月領到的利息是1,000元，一整年下來領到的總利息剛好是12,000元，跟預期一樣。整存整付的利息似乎比較高，但銀行對兩種存款所支付利息都一樣，存本取息是銀行每個月配發現金利息1,000元，整存整付銀行也是配發利息1,000元，但不是以現金配發，而是將這筆金額轉入定期存款的本金繼續升息，因爲本金比100萬元還要多，第2個月配發的利息就不只1,000元，而是會多一點點，期末再轉入本金繼續升息。也就是說銀行內部每月自動複利一次，一年後領到的總利息才會是12,066元。
存本取息每月收到1,000元的利息，若沒有再投入就沒有複利效果，一年後到期總利息當然如預期12,000元。整存整付雖然每個月沒有收到1,000元的利息，而是銀行自動再投入，所以有複利效果，一年總利息才會是12,066元，這是隱含的複利效果。讀者可以到玉山銀行的線上試算去體驗一下，就會發現其中的奧妙。
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圖1：玉山銀行定存試算
累積型的股票型基金也是同樣道理，基金持有相當多檔個股，每一檔個股都有配息，基金帳戶當然會收到配發的現金股息，只是累積型基金不配發股息，而是收到了配息扣除管理費後，剩下的金額會再買入股票，所以股數會增加，來年配發的現金股息時就比去年多。累積型基金雖然沒有現金配息，但是內部自動執行配息再投資，所以累積型基金也有複利效果。
相對配息型基金，個股所收到的配息會配發給基金持有者，基金內部沒有再投資的動作，當然沒有複利效果。只有投資者收到配息之後，再投入才有複利效果。因此一些配息型的基金也會提供配權的方式，其意義相當於累積型基金。配權的運作方式是當基金配息時，基金公司並不直接配發現金，而是自動將配息再投入，所以投資者持有的單位數就會增加，效果跟累積型一樣。至於領現金配息的投資者，就看如何運用這筆現金了，如果選擇投資其他項目也是有複利效果，如果存定存，也是有複利效果，只是報酬率很低，效果非常低而已。
個股也是一樣，每股盈餘就是獲利，獲利會以現金配發給股東，現金配息及每股盈餘的比值稱為配發率。投資者認為配發率低的股票，收到的現金配息不夠多，認為不值得投資，這可是相當大的錯誤。最典型的例子當然是特斯拉，沒有配息但是股價大漲。特斯拉自從2019年第3季每股盈餘(EPS)就轉正，而且EPS越來越多，可是卻都沒有一季配發現金股息。這些獲利沒有配回給股東，就是再投資特斯拉，也就是自動再投資的意思。特斯拉目前屬於快速成長階段，許多的投資項目有資金需求，才能讓盈餘快速成長，也就是盈餘一年比一年多，股價當然就會跟著上漲。
台灣護國神山台積電也是一樣，現金配發率都在50%上下，也就是說獲利有一半再投入，另外一半才以現金配發，台積電內部複利的程度只有一半。即便台積電投資者收到的現金配息，沒有再投入也有一半的複利效果。一些投資者老是要求配發現金配息，顯然不了解這樣就少了複利效果。
圖2：台積電每股盈餘及現金配息
有一些投資者認為收到的現金配息越多，愈能夠抵擋股價下跌的風險，然而現金配息的金額，跟股價的波動根本無法比，現金配息若沒有再投資，持有的現金就越多，也就是投資比例就會降低，獲利也跟著降低。還不如將配息再投入，拉高總報酬，遠遠的把股價波動風險甩在後頭。
我做了一個試算(圖3)，於2011/1/10以每股43.45元買入證券代號2458的義隆電一張（1,000股），投入金額4萬3,450元，然後持有至今(2022/8/12)收盤價每股103元，投資的方式分為保留配息以及配息再投入兩種。配息再投入是將收到的配息買入零股，所以持有的股數會隨著收到的配息而增加，因為年年有配息所以每一年的股數都會增加，投資12年股數從1,000股，增加到2,026股，期末的股票價值來到了20萬8,678元，資本利得16萬5,228元，總報酬為380.3%，年化報酬率14.5%。
另外一種方式就是將現金配息保留，所以持有的股數完全沒有增加，都是1,000股。累計收到現金股息總共5萬3,270元，股價上漲的資本利得5萬9,950元，累積報酬率259.7%，年化報酬率11.7%。
可以看出將配息再投入的總報酬高出許多，接著我們來看這兩種投資方式，哪一種比較能抵擋股價的波動。假若未來股價可能上漲至130元，也可能下跌至只剩10元，圖4的水平軸為義隆電子可能的股價，垂直軸為年化報酬率，藍色直條圖為保留配息模式，橙色直條圖為配息再投入模式。
目前的股價為103元，配息再投入年化報酬率14.5%，保留配息模式只有11.7%。當股價下跌時兩種配息處理模式都會下跌，只是配息再投入下跌的比較多，反過來也是一樣，當股票上漲時，配息再投入的上漲幅度也比較大。只有當股價比50元還要低時，保留配息的年化報酬率，才會比配息再投入還要高，可見再投入的績效可以有效抵擋股價大幅下跌。
保留配息唯一的好處是收到現金配息都沒有再投入，累積的現金愈多，最低報酬率就有限。配息再投入因為手中沒有保留任何現金，萬一股票變成壁紙時，報酬率可能為-100%。為了避免這種情況，只要持有一籃子股票的組合，會發生這種現象的機率就變的非常的小，幾乎可以忽略不計。
再重申一次，複利就是將獲利再投入，才能讓資產快速成長，在投入有可能在投資的標的內部完成，也就是隱性的複利。當獲利累積到一定程度時，能夠抵擋股價下跌的幅度就越大，也更安穩。複利是投資理財的關鍵因素，投資者必須學會如何運用，投資之路才會一路順遂。
圖4：義隆電子股價的波動對年化報酬率的影響
