退休族如何面對市場大跌

股市大盤於2022/7/12來到了1萬3,951點，跌破一萬4千點。從高點1萬8,619點算起來，下跌了25%。0050股價也從高點152.4元，跌至109.55元，跌幅高達28.1%。如果已經止跌也就還好，偏偏還看不到谷底，真不知還要跌多深。然而，屋漏偏逢連夜雨，債券也是從2020年3月開始跌，證券代號00679B這檔元大美債20年，每股價格從高點54.6元，跌至34.55元，跌幅36.7%，比0050下跌的還要多。

年輕的投資者風險承受度高，處於工作階段有固定收入，未來還有很多時間可投資，只要忍過這波跌幅，時間久了將就會一波一波往上漲。但是退休族就很不一樣，除了沒了固定收入之外，每月都有固定開銷，就得固定提領生活費，遇到資產劇烈下跌，是很恐怖的一件事。

投資理財就跟照顧自己的健康一樣，尤其是退休族的理財，更是預防重於治療。退休前後的理財方式很不一樣，退休前著重資產累積，快速達到退休所需金額，退休後則是能夠有穩定的現金流，所以較低的資產波動度就很重要。所謂事前預防，就是不能太貪金，必須讓資產的波動度維持在可承受的範圍。若沒有事先考慮，遇到了就很難脫身。

有些人喜歡存個股當退休資產，尤其是只有一檔個股，那就更危險了。雖然只用配息當退休後生活費，是可以不看股價波動。但這種方式看似可行，可是卻隱藏許多風險。個股要有配息，首要條件是先有獲利，才有配息可領，萬一所持有的個股未來失去競爭力了，除了配息沒有了，股價也會跟著下跌，當本利都沒有時，就會失去安穩的退休生活。

若持有的是一籃子高配息的ETF，只要投入金額夠大，不打算動到本金就還好，缺點就是不能動到本金，才能夠不管股價，那麼退休的金額要夠大才行。其實配息跟盈餘息息相關，而盈餘又跟股價連動，所以不考慮股價波動，是不切實際的。

目前坊間除了股票型資產外，很少提及其他資產，所以有些投資者打算持有國內股票ETF做為退休資產，例如0050、006208、006203、0057、0056、00878等。持有一檔ETF的結果會是如何，我用美國Portfolio Visualizer網站的回流測試工具，做了一些分析。這工具雖然功能強大，但是美國網站只提供在美國交易的投資標的，還好也可以找到美國券商發行，追蹤台灣指數的ETF，例如證券代號EWT這一檔，就是追蹤MSCI 台灣指數，台灣也有追蹤相同指數的ETF，就是元大006203及富邦0057。

用100% EWT，從2007年持有至今(2022年)，累積報酬率164.54%，年化報酬率6.66%，標準差22.37%。最大跌幅發生在2008年，下跌了58.22%，這可不是一個小數目，想想看在退休時發生既有資產只剩下4成多，心中會有多恐慌。當然不能把退休資產都投入股票型ETF，波動程度實在太大了。

有兩種方法讓波動度降低，一個就是減少曝險部位，只拿出部份退休金投入風險資產，剩下的就放無風險的定存。例如調整曝險比率至40%，就是40%投入EWT剩下60%持有無風險資產。實務上，定存是最能理解的無風險資產，但是Portfolio Visualizer的工具沒有提供定存這選項，我才用BIL這一檔ETF來取代。因為曝險部位只剩4成，波動度會減低6成，報酬率也會降低6成。

圖1的橙色線條是全部EWT，可以看出上下波動程度很大，在2008年金融海嘯時，跌幅相當深，2020年開始股市狂飆時，ETF也跟著大幅上漲。紅色線條就是將曝險部位降至40%，最大跌幅從58.22%降低至25.52%，標準差也從22.37%降至8.98%，只是年化報酬率也從6.66%降至3.98%。波動降低了，同時報酬率也跟著降低了。

除了降低曝險比率可以降低風險之外，資產中加入跟股票具有負相關的債券部位，以可以有效降低波動風險。回流測試中我用EWT，加入了證券代號TLT這檔美國20年公債ETF。國內證券代號00679B這檔元大美債20年，也是追蹤同樣美國公債指數的ETF。

用100% EWT以及50% EWT加上50% TLT的組合相互比較，組合後年化報酬率7.55%，高於100% EWT，組合後的標準差降低至12.42%，單獨EWT標準差可是22.37%。組合後的最大跌幅也從58.22%降至23.95%。圖2的藍色線條，就是全部EWT，紅色線條就是組合後，可以看出組合的最後淨值比較高，波動度也小很多，尤其是2008年金融海嘯，以及2020年疫情剛發生時，而股債組合具有相當好的保護力。

股債組合表現雖然很好，但是標準差也還不小，高達12.42%，最大跌幅也有23.95%，要當作退休組合風險還是太高，這時候就可以用定存，降低股債組合的曝險比率，例如6成的曝險比率，股債比例還是五比五，資產分佈為30% EWT + 30% TLT + 40% BIL。這樣組合波動就更穩定了，年化報酬率比較小只有4.99%，但是標準差只剩7.45%，最大跌幅也只有14.04%。圖2的橙色線條就是這組合，可以看出波動更小了，報酬率也還有將近5%，確實是不錯的退休好組合。

舉個例子說明，退休資金需求為1500萬元，當中的4成，也就是600萬元放定存，另外6成900萬元投入股債組合，450萬元投入股票型ETF 006208或0050，450萬元投入00679B。所得到的結果會非常接近30% EWT + 30% TLT + 40% BIL。如果覺得這樣的波動度還是太高，只要降低曝險比率就好了，但是股債比率50/50不要改變就可以了。

退休資產講究的是現金流量的穩定度，投資報酬率雖然重要，但不再是最重要的因素，投資鐵律高風險、高報酬，也就是要降低風險就得降低報酬來交換，也就是用降低曝險部位，來換取較穩定報酬。這時候定存就發揮了相當大的功用，定存比重愈多，資產報酬率就愈穩定，但是平均報酬率就較低。

但是要注意的是，股債的ETF配置比起單一股票型ETF還要好，更是優於只持有個股的資產，更糟糕的是重押單一個股。退休時已經沒有時間可以重來一次，所以投資時就要先把風險考慮進來，才不會到大空頭時再來後悔已經來不及了。

表1：各式組合彙總

資產組合	投入資金	期末結餘	年化 報酬率	年化 標準差	年度 最佳報酬	年度 最差報酬	最大 跌幅	夏普 比率	Sortino 比率	市場 相關係數
30% EWT + 30% TLT + 40% BIL	$10,000	$20,839	4.99%	7.45%	15.69%	-13.81%	-14.04%	0.6	0.94	0.48
40% EWT + 60% BIL	$10,000	$18,010	3.98%	8.98%	29.66%	-17.14%	-25.52%	0.40	0.63	0.71
100% EWT	$10,000	$26,454	6.66%	22.37%	73.75%	-45.23%	-58.22%	0.37	0.56	0.73
50% EWT + 50% TLT	$10,000	$29,988	7.55%	12.42%	25.97%	-23.09%	-23.95%	0.59	0.93	0.49

圖1：

圖2：

本文刊登於Smart智富月刊288期(2022 8月)