債券資產遠比想像中更重要

債券資產在投資領域中的重要性，遠比想像中還更重要，並不只是債券的風險較小，而是資產加了債券以後，整體報酬率才有機會大於單獨持有股票。雖然債券在資產配置中不能算是主角，但卻是不可或缺的配角！

投資報酬率是用來量化一項投資資產最有效的工具，然而報酬率並不是固定一成不變，而是每天、每年都在變化，於是描述的方式除了使用平均報酬率之外，還多加了一項波動度，就是報酬率偏離平均值多遠，也就是統計上使用的標準差，標準差愈高，就代表偏離平均報酬率愈多。報酬率波動的程度又可以解釋為風險，所以投資所說的報酬與風險，指的就是平均報酬率與標準差。

例如00646這一檔追蹤S&P 500指數的ETF，過去3年的平均報酬率11.1%，標準差16.0%，另一檔00679B是追蹤ICE美國債券指數的ETF，過去3年的平均報酬為7.6%，標準差12.4%。要說這兩檔那一個比較好就很難分別，因為不能只看平均報酬率，還得看標準差，而每一個投資者承受的風險都不一樣。若是問哪一檔的性價比(CP值)比較高，那就容易了。只要算一下夏普值就知道了，因為其意義就是每承擔一單位的風險，可以獲得多少報酬，公式如下：

夏普值 = (平均報酬率 – 無風險利率) / 標準差

而無風險利率一般用定存利率替代。每一項個別資產擁有一個夏普值，不同資產互相搭配後又可以得到另一組夏普值，而資產配置的目的，就是找出最高夏普值的組合。資產配置跟資產之間的相關性有很大關聯，相關性愈低，能獲得的夏普值就愈高，尤其具有負相關的資產相互搭配，可以獲得的夏普值也愈高。00646及00679B過去3年的相關係數為-0.45，所以可以組出更高的夏普值。表一列出了不同組合的平均報酬率、標準差以及夏普值，00646的夏普值0.643，00679B的夏普值0.548，兩者搭配後的組合A的夏普值1.118。

圖一的走勢圖，藍色線條為只有00646的走勢，綠色線條為只有00679B的走勢，而橙色線條則是組合A (50% 00646 + 50% 00679B)，很明顯的可以看出組合A很平穩的往上走，最後的淨值只略少於00646。這就是夏普值的意義，同樣的報酬可以波動更小，或是同樣的波動可以獲得更高的報酬。而灰色線條則是組合D的走勢，比組合A略低的夏普值，只是透過財務槓桿，提高平均報酬，但是標準差跟只有00646一檔一樣都是16.0%。

或許有人會說自己還年輕，願意承擔較高的風險，想要較高的報酬，於是希望全部持有股票，不需要搭配債券。這是錯誤的觀念，因為較高夏普值的組合，只要再跟定存搭配，就可以獲得一個新組合，標準差跟股票一樣，但是平均報酬率會比較高。

例如全部持有00646，平均報酬率11.1%，標準差16.0%。全部持有00679B平均報酬率7.6%，標準差12.4%，這兩項資產互相組合後就是圖二中的橙色曲線，搭配後的平均報酬率與標準差，又稱為組合之效率前緣。橙色線上每一個點差別只是部位比例不同，右上終點就是組合C，也是全部00646，沒有00679B。線條往左邊移動，每一點代表00646的比例降低10%，到了中間的紅點就是剛好50% 00646及50% 00679B，也就是組合A，接著往下反轉直到最後端點組合B，就是全部00679B，沒有00646。

另外還可以用定存與橙色線的任何一點再組合，因為定存標準差為0，所以組出來一定是直線。橙色線中夏普值最高就是組合A，所以圖二中的藍色直線就是以組合A的資產及定存的新組合，又稱為資金配置線，這一條線的斜率就是夏普值，因為定存與組合A的新組合，每一點的夏普值不變，都跟組合A的夏普值一樣。藍色線條在組合A以上部分，因為加了入貸款必須支付利息，所以夏普值會略低。

藍色線上每一點代表不同定存所占總資產的比例，例如定存占總資產30%，組合A占70%，所以00646及00679B各占35%，加總100%。若是定存占總資產50%，那麼00646及00679B就各占25%，加總也是100%。每個藍色點上的3個數字，最左邊代表定存占資產比例，中間的數字為組合後之標準差，最右邊數字為平均報酬率。

圖二藍色直線最下方的點就全部是定存，組合A比例為0，往右上走定存比率愈低，與橙色線相交的點也是組合A，這一點定存占總資產比例為0，所以全部都是組合A，這點平均報酬率9.3%及標準差7.6%。藍色線穿過組合A這點再往右上走，定存比例開始變成負值，代表不只沒有定存，反而是貸款來投資組合A。可以看到隨著貸款比例增加，平均報酬率及標準差也隨著增加，這就是財務槓桿，會放大報酬也會放大風險。

藍色線再往上走會跟一條綠色垂直虛線相交，這一點稱為組合D，定存比率為-150%，標準差16.0%，平均報酬率18%。這一點的標準差跟組合C(全部00646)一樣都是16.0%，但是平均報酬率卻是18%。定存比例-150%是說，原本投資金額100萬元，再借150萬元，總投入250萬元，但是150萬元得支付利息。

簡單說，若要全部持有股票(組合C)，還不如持有組合D，因為這兩項資產的標準差一樣，可是組合D的報酬率卻是高出很多。圖一中的灰色線條，就是組合D的走勢圖，很明顯的高於全部00646的藍色線，而這兩條線的波動程度(標準差)是一樣的。若沒有00679B這項債券ETF，就沒有藍色這條線，就不會出現組合D的選項，這才是債券資產最重要的貢獻。

單獨持有債券型基金或ETF，報酬率確實不是很吸引人，但就因為股債之間具有負相關，組合起來才會讓波動大幅降低，再透過定存更能組出具任何波動風險的組合，這就是債券型基金或ETF為何那麼重要的原因，因為沒有債券資產就不會有藍色那條資金配置線。看完這篇，你還敢說債券是保守投資者的專利嗎！

表一：00646與00679B之平均報酬與標準差

圖一：00646、00679B、各半的組合及加上150%貸款

圖二：各組合及效率前緣

本文刊登於Smart智富月刊268期(2020 12月)