投資喜歡高配息以及低波動無可厚非，但若只專注於這兩項就非明智之舉了。不論是個股或ETF，只要具有高報酬，就不愁沒有配息，賣掉一些股數就可換取現金，只要報酬夠高即便股數少了，還是有不錯的淨值。波動高低也不是重點，只要調降曝險比率就可降低波動程度，只是報酬率也會跟著降低，但只要報酬率夠高，即便曝險降低，報酬率還是名列前茅就好。也就是說，選擇投資標的的重點，不是高息也不是低波動，而是總報酬！

投資者常常過度關心ETF或個股的配息，好似沒有配息等於沒有獲利。投資者期待未來可以配回更多的現金，這點當然無庸置疑，但是因果關係得先弄清楚，先有盈餘才有現金股息可配發，最該關心的是有多少盈餘，至於盈餘配發了多少現金配息，都只是枝微末節的事。要知道，未配發的盈餘就是留在企業再投資，為的是期待未來可創造更多的盈餘，只要未來盈餘有望成長，股價自然會一路往上漲。

我發現喜歡高配息的投資者，一般都不相信價差是不會持續的。其實不然，只要盈餘持續攀升，不管配不配息，股價走勢就會一路往上。只是成長的路上總會遇到景氣循環，以及一些市場雜訊，導致股價出現波動，只要有扎實獲利，股價就會一波一波往上，價差怎可以被忽略了。

所以，投資不可以只看配息，而忽略了價差，總報酬的概念就是配息加上價差的績效，比較總報酬就可以知道優劣，只要總報酬夠高，想要配息自己賣股求現就好，賣股後股數變少了，剩下的淨值還是會比較高的。

台灣因為太多人喜好配息，導致市場上鮮有不配息個股及ETF，早年發行的ETF幾乎都是市值型，而近年來發行的幾乎都是高配息的ETF，可以看出發行商有多配合投資者。個股也是一樣，台積電成長快速，每年還有大量資金需求，現金配發率都還接近50%。反觀美國S&P 500指數前5名的個股，只有蘋果及微軟這兩檔有配息，另外其他三檔波克夏、亞馬遜及谷歌都沒有配息，可是股價卻節節高升。這三檔個股都沒有任何配息，如果不值得投資，市值怎會升到前5名。道理很簡單，只要盈餘成長，股價就會成長，要配息自己去賣股票就好。

圖一：亞馬遜、谷歌、波克夏萬元績效走勢圖

另外，低波動的標的也不是個股或ETF該追求的，低波動代表低風險，報酬率就會比較低。然而，波動度是可以自行調整的，一項資產不論波動度是多少，只要減少曝險比率，就可以有效的減少波動度，當然報酬率也會跟著減少就是。曝險比率就是投資具有風險性資產佔總資金的比率，例如有100萬元的資金，只拿出60萬元投入風險性資產，曝險比率就是60%。剩下來40%的資金可以置於銀行定存升息。

例如有兩檔美股代號IVV及TLT的ETF，IVV追蹤S&P 500指數績效，而TLT追蹤20年期美國政府公債指數，表一的1、3列出了這兩檔於2002/12/31至2022/12/31的結果，IVV累積報酬率542.65%，年化報酬率9.75%，標準差14.74%。而TLT標準差雖然比較小，但是報酬率卻少的可憐，年化報酬率只有3.97%。如果覺得IVV的波動率14.74%太大，並不是只有改選TLT的選擇，只要減少IVV的曝險比率就好，如果總資金60%投入IVV，40%放定存，結果如表一的第2列所示，標準差大幅降低至8.69%，年化報酬率雖然也降至6.73%，但比起選擇TLT還要好很多。

圖二藍色線條是全部IVV的走勢，可以看出藍色雖然期末淨值很高，但是波動程度也不低，橙色是全部TLT的走勢雖然比較平穩，但是期末淨值卻很低，而紅色線條則是60% IVV+40% CASHX的組合，期末淨值比橙色還要高，且波動度也比橙色低。

這說明了，要低波動還不簡單，只要曝險比率降低就好，只是曝險比率降低後，報酬率也跟會著降低，所以降低波動後，仍然可以維持不錯的報酬才是重點。波動度既然可以調整，那麼選擇標的要觀察那一項指標呢？答案就是夏普比率，意義為每承擔一單位的風險可獲得的超額報酬，只要選擇夏普比率較高的資產，即便降低風險後的報酬率依然會較高。夏普比率是個重要指標，在基金網站上都可以查得到。表一100% IVV夏普比率為0.62，高於TLT 0.27，所以在兩檔做選擇就應該選擇IVV，即便IVV調降波動度，調整幅度跟TLT一樣，報酬率絕對比TLT還要好。

每次當提到資產配置加入定存時，一般都會大吃一驚，立即回應定存利率那麽低，怎會想要投資定存呢？沒錯，資產中加入定存必然會降低整體報酬率，但這麼做的主要目的是降低波動度。定存扮演的只是風險稀釋劑的角色，你可以使用，也可以不用。如果自己可以承擔較高的風險，當然不需要加入定存。如果不希望波動風險過高，除了選擇波動度較低但是報酬率也較低的資產之外，另一種方式則是選擇夏普比率較高，雖然風險也比較高，只要用定存稀釋風險，稀釋後的報酬率仍然比較高就可以了。

表一：不同資產組合結果

資產組合	累積報酬率	年化報酬率	標準差	年度最佳報酬	年度最差報酬	最大跌幅	夏普比率
100% IVV	542.65%	9.75%	14.74%	32.30%	-37.02%	-50.78%	0.62
60% IVV + 40% CASHX	267.85%	6.73%	8.69%	19.60%	-21.60%	-31.93%	0.65
100% TLT	117.86%	3.97%	13.39%	33.96%	-31.24%	-41.64%	0.27

資料來源：Portfolio Visualizer網站試算，整理：怪老子

圖二：加上定存組合後，波動度變小了，報酬卻仍然不錯

再看一檔證券代號SPLV，這是美國Invesco出的ETF，追蹤S&P 500低波動指數，我用Portfolio Visualizer回流測試比較IVV及SPLV，IVV是S&P 500，SPLV是S&P 500低波動，因為SPLV是2011年6月才成立，所以比較期間從2011/12/31~2022/12/31，兩檔投入均為1萬美元，期末淨值IVV為3萬7,735美元，SPLV為3萬1,569，看起來似乎IVV比較好，但是標準差IVV為14.41%，而SPLV只有11.98%，這就是高風險高報酬的道理。這期間兩檔的夏普比率IVV是0.86，SPLV為0.88，兩者只有些微的差距。如果要讓IVV的波動度跟SPLV一樣，只需降低IVV曝險比率至84%，剩下16%持有定存，兩檔波動度就一樣了，期末淨值也幾乎一樣。這代表什麼，持有這兩檔都一樣，沒有那一檔比較好。

投資最重要的是承擔的風險及報酬，配息只是報酬率的一環，加上資本利得才是總報酬。波動度也可以自行調整，只是降低後是否還有不錯的報酬，而夏普比率就是用來觀察這項的指標，別弄錯重點了！

本文刊登於Smart智富月刊294期(2023 2月)
294期封面照