今年股市大跌，但是債券跌得更慘。美國受到通膨的影響，聯準會大幅提升利率，導致長天期債券ETF大跌。2022/11/9 元大投信的00679B這一檔20年期美國公債，殖利率落在4.39%， 00751B元大AAA至A公司債殖利率5.62%，而00720B這一檔『元大投資級公司債』，殖利率則高達6.32%，這樣的時機點確實是投資債券的千載難逢好機會。

全球經歷過很長一段的低利率時代，最近一年突然通貨膨脹嚴重，美國政府只好提升利率來壓抑通膨，導致債券殖利率大幅上升。債券型ETF屬於收益型商品，主要是靠利息獲利，殖利率越高對投資者越有利。

雖然如此，一般民眾對債券並不是很熟悉，尤其是債券價格為何會波動，加上對債券型ETF有一些錯誤解讀，這一篇我想將個別債券以及債券型ETF做個詳細說明，也針對較常見的誤解做一些澄清。

債券型ETF本質上是債券的指數基金，這類型基金持有許多檔個別債券，所以要了解債券型ETF，得先對個別債券有一些了解，才有辦法進一步探究。

債券就是法人機構向一般民眾借錢所發行的債權憑證，政府發行的稱為公債，企業發行的稱為公司債。借錢當然得支付利息，所以債券會標明年利率多少，也就是票面利率，也會記載什麼時候到期，也就是借多久。購買債券就是將錢借給發行機構，藉以收取利息，跟銀行定存很類似，然而債券屬於長天期的借款，債券持有者若有資金需求時，是不可以解約的，但可以在市場上轉賣出去，價格就由市場決定，看交易者願意用多少錢來承接，所以債券價格也會跟股票一樣上下波動。

例如元大00751B這一檔債券ETF，持股權重前5名的債券如表一所示，權重最高的是亞馬遜(Amazon.com)的債券，票面利率4.05%，到期日2047/8/22。這檔債券的持有者每100美元面額，每年會收到4.05美元的利息，直到24.777年後到期才拿回本金100美元。即便100美元面額的債券，但是交易價格是隨市場供需而變化，在2022年11月11日亞馬遜這檔債券交易價格為80.4445美元 (=19287373.32/23976000*100)。用Excel的YIELD函數就可以算出到期殖利率為5.50%。

這張債券有兩個利率，一個是票面利率4.05%，另一個是殖利率5.50%，另外也有兩個價格一個是面額100美元，另一個則是市場價格80.4445美元，這又是怎麼一回事呢？面額就是借款的金額，而市場價格就是市值，例如表一商品代碼AS5533722這檔亞馬遜債券，00751B持有2,397萬6,000美元的面額，市值只價值1,928萬7,373美元，市值只有面額的0.80445倍，而債券的報價是以每100美元面額為單位，所以這檔債券的百元價就是80.4445美元。

票面利率4.05%是債券發行機構承諾支付的年利率，每100美元每年會支付4.05美元的利息，這票面利率也不會改變，不論債券交易的價格如何，每100美元面額的債券持有者，每一年都可以收到4.05美元的利息，且到期都可以收到100美元的本金，唯一會改變的只有交易價格。

債券並不是以面額交易，債券交易價格是變動的，只要知道債券的價格，就可以得知持有債券到期的年化報酬率。債券的價格越低報酬率就越高，價格越高報酬率就越低。至於準確數字多少，可以使用Excel的YIELD函數計算，而這個年化報酬率就稱為到期殖利率(Yield To Maturity)，簡稱YTM。這檔債券票面利率只有4.05%，但是只要用80.445美元就可買到，算起來持有到期的殖利率為5.50%。

持有個別債券，未來可拿回來的利息及本金是確定的，而且不會隨市價而改變，到期以前萬一遇到價格下跌，只要不賣出就不會虧損，持有到期的年化報酬率就是買進當時的殖利率。

了解債券之後，看債券ETF就容易了，債券ETF就是一檔債券基金，持有許多檔的個別債券，每一檔個別債券都有一個殖利率，所以債券ETF在每一個時間點，也會有一個殖利率，就是將個別債券的殖利率，依面額大小的加權平均。

台灣發行的債券ETF都有期間的限定，例如00751B這一檔，持有的債券到期日都是20年以上，隨著時間過去，每一檔債券的到期日愈來愈短，當小於20年的時候，該檔債券就會以市價賣出，再買入到期日超過20年的債券。

許多人認為債券ETF所持有的債券，還沒到期就會被迫以市價賣出，沒有持有到期這件事，所以沒有一定獲利這件事。要知道賣出該檔債券，為的是買入新的債券，所以實質上應該稱為轉換而不是賣出。不管當時殖利率為何，都是高買高賣，或者是低買低賣，一點都不吃虧。

當然，只要債券ETF永遠都持有債券，任何時刻就有淨值上下波動的問題，但是隨著時間過去，累積領到的配息愈來愈多，那麼淨值波動對報酬率的影響就愈來愈小。

影響程度有多大呢？就以上述雅馬遜這檔債券例，還沒到期就換成到期日較久的債券，所以永遠都沒到期日，但每年都可拿到4.05元利息。雖然沒有到期日，但可以選擇賣出債券拿回本錢，只是拿回的不是面額，而是當時的價格。假若持有至一開始的到期日24.777年，賣出手中債券，那麼投資報酬率又會是如何？

圖一就是用不同的到期債券價格所算出來的投資報酬率，當市價為100美元，年化報酬率就是到期殖利率5.50%，若到時市價跌到30美元，年化報酬率也還有3.4%。道理很簡單，24.777年光是總利息收入就有100.35美元，再加上債券價值30美元，等於是投入80.445美元，拿回130.35美元，當然有獲利。若是期末市價值不是下跌至30元，而是上漲至130元，年化報酬率可是6.12%。

債券ETF只要持有時間愈長，累積利息收入愈多，期末淨值的波動，對整體年化報酬率影響愈小。尤其目前殖利率算是高檔，將來債券下跌空間有限，只要手中的資金是筆閒錢，分批或定期定額投入，目前是個不錯的好機會，別錯過了！

表一：元大00751B於2022/11/11權重前5名債券

圖一：債券ETF之期末淨值對債券報酬率影響

本文刊登於Smart智富月刊292期(2022 12月)
292期封面照