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如何針對需求調整資產配置?

日期:2021-09-06

人生在不同時期可承受的風險程度都不一樣,所以風險性資產當然也要跟著調整。傳統方式都是以不同的股債比來區分,愈年輕股票ETF的比重就高一些,年紀愈大債券ETF比重多一些。然而投資學上有一個經典理論,不論在人生在任何階段,以及任何需求所持有的最佳風險性資產都應該一樣,就是夏普比率(Sharpe Ratio)最高的資產,唯一不同的是投入金額佔總資產比率,剩餘的資金就放定存。

報酬與風險的折衷

投資鐵律高報酬高風險,不願意承擔高風險,就無法獲得高報酬,也就是說報酬需要用風險來交換。然而報酬與風險若沒有量化,就無法評估承擔的風險有多大。報酬是以平均報酬率表示,而風險又可以用偏離平均值的程度,也就是統計上常用的標準差為代表。

夏普比率的意義是每承擔一份的風險,可以獲得多少超額報酬,就是一般俗稱的性價比。夏普比率公式如下:

夏普比率 = (平均報酬率-無風險報酬率)/標準差

對一般散戶來說,無風險報酬率可以用定存的年利率來取代,所以平均報酬率減掉定存利率之後,才是承擔風險後所獲得的報酬,除上標準差(風險)之後,才是夏普比率。讀者想對夏普比率有更近一步理解可參考Smart智富月刊264期《架構高夏普值的資產組合》

例如0050這檔股票型ETF(表1的A資產),平均年報酬率23.4%,標準差18.9%,夏普比率1.119。00679B這檔20期美國公債ETF(表1的B資產),平均報酬率只有5.4%,標準差卻高達15%,夏普比率僅有0.309,如果只有這兩組資產可以選,很顯然的挑選0050是比較明智的選擇,因為夏普比率0050比00679B高出許多。

除了A資產或B資產只能選一個之外,也可以將資金分散至A、B兩種資產,例如57%的0050加上43%的00679B,這樣的組合(表1的C資產)平均報酬率15.8%,標準差10.3%,夏普比率1.457,比起單獨0050還要高,也就是持有這樣的組合,比單一持有0050還要好。

00679B這檔債券型ETF的績效確實不好,平均報酬率只有5.4%,而標準差卻高達15.0%,但因為股債這兩種資產具有互補性,也就是統計上稱的負相關,才能夠提升0050的夏普比率。或者說00679B扮演綠葉的角色,0050這朵紅花雖然漂亮,但少了綠葉的襯托,無法增添紅花的嬌媚。

表一:A、B、C資產平均報酬率、標準差及夏普比率

資產別資產組合平均報酬率標準差夏普比率
A0050 (100%)23.4%18.9%1.196
B00679B (100%)5.4%15.0%0.309
C0050(57%)+00679B(43%)15.8%10.3%1.457

用定存比率調整風險大小

最高夏普比率的資產找到了,也不可能適合每一種族群,就以表一的C資產組合來說,平均報酬率15.8%,可是標準差也高達10.3%,對退休族群來說標準差(波動風險)還是大了些。但也不用全部資金都投入C資產,只要將總資金分成定存與C資產,調整定存比重就可以改變總資金的平均報酬率與標準差,定存比重愈高,風險性資產比重就愈低,平均報酬率及波動度就愈低,反之亦然。

定存的平均報酬率就是年利率,目前只有0.8%,波動度可以視為0,所以定存跟風險性資產相組合,整體資產的平均報酬率及標準差,都會隨著定存比重增加而成等比例的降低。表二就是定存與C資產的組合,當定存比重為0時,整組資產都是C資產,所以平均報酬率15.8%及標準差10.3%,跟C資產一樣。定存比重增加至10%時,C資產就剩下90%,平均報酬率就變成14.3%,標準差也降至9.3%。但是不論定存比重多少,夏普比率都不會改變,會跟C資產一樣,都是1.456。也就是説用定存與風險性組合,夏普比率都還是維持風險性資產的夏普比率。

平均報酬率與標準差可以預測,未來一年報酬率可能出現的落點。95%的機會會出現在平均報酬率上下兩個標準差的範圍,表2的最右一欄,就是C資產每一年報酬率有95%可能出現的範圍。隨著定存比重愈大,平均報酬率愈少,但偏離平均報酬率的範圍愈小,就是可能虧損及獲利幅度愈小,愈適合退休族群。當定存比重愈低,平均報酬率愈高,報酬可能偏離平均報酬率的範圍愈廣,比較適合年輕族群。

表二:0056加入定存的平均報酬率與標準差

定存比重C資產比重平均報酬率標準差95%出現機率
0%100%15.8%10.3% -4.8%~36.4%
10%90%14.3%9.3%-4.2%~32.8%
20%80%12.8%8.2%-3.7%~29.3%
30%70%11.3%7.2%-3.1%~25.7%
40%60%9.8%6.2%-2.6%~22.2%
50%50%8.3%5.2%-2.0%~18.6%
60%40%6.8%4.1%-1.4%~15.0%
70%30%5.3%3.1%-0.9%~11.5%
80%20%3.8%2.1%-0.3%~7.9%
90%10%2.3%1.0%0.2%~4.4%
100%00.8%0.0%0.8%~0.8%

有了最佳風險性資產之後,任何一種屬性投資者,不管是年輕族預備購屋或者是退休後族群,資產類別及比重都不需要改變,只需靠定存調整才是最佳組合。例如年輕人可承擔風險比較高,即便定存比重為0,全部持有C資產,平均報酬率15.8%,有95%機率會落在-4.8%~36.4%之間,這風險年輕人應該還可以承受。若擁有100萬元的資金,57萬元投入0050 ETF,另外43萬元投入00679B這檔ETF。

對退休族群來說,全部都是C資產的報酬率落點分佈範圍太廣了,不確定性較大。即便這樣還是應該持有C資產,只是定存比重較大即可。例如50%定存,另外50%的C資產,這樣的平均報酬率8.3%,95%報酬率落點在-2.0%~18.6%之間。若是退休人士擁有1,000萬元的退休金,那麼500萬元投資於定存,剩下的500萬元投資於C資產,而C資產中57%是0050,另外43%是00679B,也就是285萬元投資0050,另外215萬元投資00679B。每一年的平均報酬率8.3%,相當於83萬元的獲利,很好的時候報酬率可能會18.6%,該年獲利186萬元,最壞時候會出現虧損2%,也就是虧損20萬元。

任何投資族群所考慮的無外乎在可承受的風險下,獲得最多的報酬。這個風險性資產就是最高夏普比率的資產,透過定存與風險性資產的調配,找出可承擔風險的定存與風險性資產比重,這才是資產配置最高的境界。

本文刊登於Smart智富月刊276期(2021 8月)
本文刊登於Smart智富月刊276期(2021 8月)




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