只看EPS 真是委屈台積電了

日期:2013-01-31

每次提到股票好壞,投資者第一反應就是先看股票的EPS,好似EPS是個萬靈丹,不論在甚麼情況下都適用。就以101年前三季的財報為例,宏達電(2498)的EPS為18.5元,而同時期台積電(2330)的EPS只有4.8元,乍看之下,台積電的經營績效似乎比宏達電要差很多!

然而事實上並不是這樣,這兩家企業的經營績效在同期是差不多的。我曾在Smart智富170期《賺一個股本很了不起嗎》這篇專欄中,強調了每股盈餘(EPS)並無法表達出企業的獲利能力,因為EPS的多寡跟企業過去的配股策略有很大的關聯,以往所執行的配股策略會影響到EPS的大小。這裡要更進一步的算出當中的關聯有多大,以及該如何正確的用EPS來評估兩家公司的獲利能力。

蘋果不能跟橘子相比

一家企業有可能在當期並沒有賺很多錢,但只因為過去的盈餘很少使用配股,只是將再投入的資金列在股東權益中的未分配盈餘科目中,所以股本規模維持很小,即便獲利不多仍然可以獲得很高的EPS。相反的,一家企業的獲利情況非常好,但只因為過去長年配發股票股利,導致股本占股東權益的比例非常大,最後得到的EPS卻是一般。這導致獲利與EPS之間並沒有一致性,看來平常習慣用EPS來衡量企業績效,似乎有必要做更進一步的調整。

以宏達電跟台積電這兩檔股票為例,下表列出了宏達電及台積電前三季的財務報表:

101年母公司前三季報表(千元)

  宏達電 台積電 大立光
股本 8,520,521 259,220,476 1,341,402
股東權益 79,138,932  674,543,191 20,223,693
本期淨利 15,771,566 124,589,534 2,708,260
股東權益報酬率 19.9% 18.5% 13.4%
股本占股東權益比例 10.8% 38.4% 6.6%
每股盈餘(EPS) 18.5 4.8 20.2

兩家企業的股東權益報酬率均相當,宏達電為19.9%,台積電為18.5%。但是因為歷史配股策略的不同,所以兩家企業的股本占股東權益之比例有很大的差異,宏達電為10.8%而台積電為38.4%。導致民國101年第三季的財報,宏達電前三季的每股盈餘(EPS)仍然高達每股18.5元,大幅領先台積電同期的4.8元。

如果光看EPS這數據,投資者可能會覺得不解,大家看衰的宏達電,即便是獲利已經大不如前,EPS仍然大幅超前台積電。若是看兩家企業的獲利能力,也就是股東權益報酬率。宏達電的前三季獲利占了股東權益的19.9%,而同時期台積電的獲利也占了股東權益的18.5%,說明了兩家企業前三季的獲利能力應該旗鼓相當,但怎會EPS差了好幾倍,究其原因就是股本占股東權益的比例。台積電總共有2,592億的股本,占了6,745億股東權益的38.4%。而宏達電的股本卻只占了股東權益的10.8%。

如果兩家公司要用EPS來比較,就應該在同等的條件下來比較才正確,也就是台積電的EPS若是以宏達電的股本占股東權益比例的條件下,等值的EPS應該是多少。

假設台積電的股本占股東權益的比例維持跟宏達電一樣只有10.8%的話,那麼股本就是728,506,647千元,相當於發行股數應該只有72,850,664.7千股。以前三季的獲利1,245億8,953萬4,000元來計算,等值EPS應該是每股17.1元。計算方式如下:

=124589534/(674543191*10.8%/10)
=17.1元

反過來看,如果宏達電以往的配股策略跟台積電一樣的話,股本應該會是30,412,332千元,也就是發行股數是3,041,233.2千股,所以等值EPS只有 5.2元,而不是原先的18.5元。計算方式如下:

=15771566/(79138932*38.4%/10)
=5.2元

用同樣的方法來看大立光,雖說前三季EPS高達20.2,但若是用台積電配股策略來還原,等值EPS只不過是每股3.5元。計算方式如下:

=2708260/(20223693*38.4%/10)
=3.5元  

獲利再投入的表達方式

讀者或許會覺得不解,明明台積電的發行股數是25,922,047.6千股,若是只用7,262,493千股來計算每股盈餘,這樣有道理嗎。其實不論是股本或未分配盈餘,都只是屬於股東權益的一部份,而股東權益的總額才是股東整體投入的資金,當企業的獲利再投入,會置於未分配盈餘的科目中,如果董事會決議配股,這時才會轉入股本,如果決議不要配股,獲利就會留置於未分配盈餘中。其實股本及未分配盈餘兩個科目就好似股東的兩個口袋,一個是左口袋另一個是右口袋,全部都屬於股東的。若股本的部位多,只是代表股票張數多而已,並不代表資金的投入比較多,股東權益總和才是股東投入的總資金。

因為宏達電的再投資方式很少配發股票股利,所以大部分的再投入都保留在未分配盈餘科目中。至於台積電的再投資,早期是以配發股票的方式較多,所以是放在股本的科目,而這兩種方式都是將再投入的資金保留在股東權益中。

以上述方式求出的等值EPS,是假設台積電的再投資方式跟宏達電一致,也就是股本占股東權益的比例都是一樣的話,那麼前三季的淨利應該是每股17.1元。

股價是以EPS為基礎

EPS的主要用途是做為股價計算的基礎,因為EPS是每股盈餘,而股價也是每股價格,所以股價會跟著每股盈餘的高低而改變。所以配股少的公司,即便是獲利較少,也應該獲得更高的EPS以及股價。只是若要以EPS來比較獲利能力的話,計算基礎就必須將EPS還原,換算成所要比較的對象一樣才行,也就是上述的等值EPS,才是實際的做法。

本文刊登於Smart智富月刊174期(2013 2月)

Smart174期



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