好股票也可能有高負債比

日期:2012-03-30

最近面板業陷入產業低潮,龍頭奇美電及友達的財務報表當然都不會很好看。公開資訊觀測站所得到的資產負債表(9/30/2011),奇美電的負債的比例高達69.3%,而同時期宏達電的負債比也有65.3%的水準,雖然比奇美電還低,但是都高於平均許多。同樣都是偏高的負債比,為何宏達電市場不去苛責,反而給予高達631元(3/5/2012)的股價,而奇美電卻是人人看衰,落得只有十幾元的價位,這其中的道理真令人費解。

再觀察上市公司,高負債比的股票觸目可及,宏達電、統一超、全家、順達科等等,這些公司的負債比都超過60%,可是每一檔的股價都維持在100元以上,代表市場認定這些是好股票,同時也都具有高負債的特質。顯然,高負債比不一定不好,可見市場上定有另一套方法來判定高負債比。這當中的道理是投資者必須具備的常識。

負債比例

所謂負債比就是負債佔資產的比值,就是整個公司的資產中,有多少的比例是借貸而來的,這借貸的比值通常又稱為資本結構。如果一家公司是賺錢的,只要投入資金的報酬率高過貸款的利率,就值得以貸款來投資,因為這會讓股東權益報酬率增高,這也是財務槓桿的原理。

然而提高財務槓桿,同時也會增加公司的經營風險,萬一賺的錢還不足以支付利息,會加劇虧損的程度,因此有一些專家主張負債比例不應該超過40%。奇美電與宏達電的負債比都遠遠超過這個標準,然而為何一家有問題,另一家卻是正常的,這其中的關鍵因素就是流動負債;總負債是流動負債、長期負債以及其他負債所組成。流動負債是應付帳款以及應付票據,這部份的負債嚴格說起來並沒有「借錢」的成份,只是該給廠商的貨款晚一點給而已。只因為錢還沒付給供應商,所以列在負債這一方,但這部分是不用支付利息的。

當負債比很高,且大部分都是流動負債的時候,反而是一件好事,代表供應商願意提供很好的付款條件,通常跟信用良好是劃上等號的。如果一家公司的信用不好,供應商一定急著收現金自保,那麼哪來的流動負債呢!而且流動負債的金額跟訂單有關,流動負債比大也相對代表業績成長。

所以傳統負債比只透露出部份訊息,若要探討深層意義必須將流動負債跟其他負債分開來看。如上圖所示,因為流動負債是供應商免費提供的資金,沒有任何成本。所以將資產總額扣除流動負債後,才需要資金的挹注,也就是由股東及債權人共同提供的部位。

實質負債比 = 長期負債 / 投入資產淨額 = 長期負債 / (資產總額 – 流動負債)

利用實質負債比再來看看這兩家公司就完全不一樣了,奇美電的實質負債比高達45%,而宏達電卻是0%。計算式如下:

奇美電:
=190643949/(713367460 - 291195536)
=45%

宏達電:
= 0 /(261418904 - 170569072)
=0%

也就是說得要投入營運的資金中,奇美電幾乎一半是借來的,而且得支付利息,而宏達電全部都是自有資金,不用借一毛錢,一好一壞之間從實質負債率中立刻分辨出來!

流動負債雖然沒有借貸的成本,但負債終歸是負債,欠人家的錢總是要還的,不能因為實質負債小就認為沒有問題。所以還是得配合流動比及速動比的檢驗,確定短期償債能力是否足夠,避免將來發生週轉不靈的窘境。

流動比的定義是流動資產比流動負債大多少倍,一般要求在1.5以上比較恰當。奇美電的流動比只有0.76,而宏達電卻有1.3。這也說明民國100年九月時,奇美電的短期償債能力會受質疑的。而宏達電的1.3,雖然不夠完美,但也還算差強人意。

一個有潛力的公司,往往其負債比也相對的高,因為流動資產及流動負債所佔資產的比例愈高,代表這公司具有較高的資產週轉率,也就是獲利能力較高,而且愈高比例的流動負債,也意味著信用程度愈好。就以美國的Dell公司來看,其2011年一月的財報中,總負債佔總資產比例高達80%,可是實質負債卻只有27%而已,流動比也維持在健康的1.5,堪稱是檔好股票。

好的公司往往具有高負債比的特質,就端賴投資者慧眼識英雄,只要利用實質負債比去檢驗,配合短期償債能力的評估,就很有機會挑出被市場忽略的好股票。

本文刊登於Smart智富月刊164期(2012 四月)

Smart智富164期封面



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