利率上揚 債券還可投資嗎

日期:2013-05-17

債券的價格跟利率呈反向走勢,也就是若利率的走勢是往上,債券價格的就會下跌。相反的,若利率往下降,債券價格就會往上漲。債券型基金因為持有的是債券,其淨值走勢當然也會跟債券一致。美國公債十年期的殖利率,從2006年的5%一路往下掉,到了5/14/2013只剩下1.924%。很顯然的未來的殖利率往上走的機率是比較高的,這也是為何大部分的投資者都會有個疑慮,既然殖利率可能往上升,現在還會是投資債券的好時機嗎?

雖然債券的市場價格會隨者殖利率而波動,但是債券持有者,除了債券的市場價格之外,還包括債券的配息,必須將債券的配息一併考慮,才是債券投資的總報酬。因此,我做了一個債券的總報酬對殖利率變動的試算表,所得到的結果相信會讓人訝異。

債券報酬率試算
票面利率 %
到期年數
目前殖利率 %
利率走勢
變化幅度 %
 

試算結果

試算結果解讀

讀者可以選擇利率走勢「上揚」或「下降」,以及變化的幅度大小來進行試算。例如利率走勢上揚,變化幅度是10%,代表每年的利率是去年的(1+10%)倍。填寫完所要試算的資料,按「送出」鍵就會開始試算,結果會有試算明細表,以及兩張圖。明細表中列出了模擬的利率、以及根據模擬利率所計算出來的各項結果。其中的債券價格是以每期末的時間點,依當時的利率所計算出來的價格。

左圖的藍色曲線僅顯示債券價格,並沒有考慮配息,而橙色曲線是債券的價格加上配息的終值,也就是債券的本利和,這才是投資者到手的總金額。右圖是根據債券的本利和所計算出來的年化報酬率。

利率上揚 債券的總報酬還是正值

從試算出來的結果來看,若投資者在殖利率為5.5%的時候買進此債券,當時的債券價格是102.84元,若殖利率變化幅度為每年10%,可以看出債券的價格就會往下跌(藍色線)。但是四年後,即便是利率還是往上,債券價格也會回升,這是因為債券價格有個奇特的性質,隨著時間愈來愈逼近屆滿,債券價格會往面額100元趨近。這是很簡單的道理,因為到了最後一天的債券價格,不論殖利率多高,其價值都等於面額。

不過債券的配息才是真正讓報酬率往上的原因,投資債券的總報酬不能只光看債券的價格,必須將債券拿回來的配息也一併考慮進去。因為債券所拿回來的配息也一樣也會以殖利率成長,所以債券的市場價格應該再加上每筆配息的終值,這部分可以想像成貸款的本利和,是投資者口袋所擁有的總金額。只要不要被倒帳,發現不論是利率上揚或者是利率下降,債券的本利和都會往上走,差別只是多或少的問題而已。

利率上揚 報報酬先低後高

上述試算很明顯可以看出,當未來利率走勢往上,債券的價格就會下跌,雖然有配息的加持,年化報酬率仍然可以維持正值,不過年化報酬率就會比較低,但是隨著時間往債券屆滿期逼近,因為利率上揚,配息的終值就會更多,所以累積報酬率會更多,當然年化報酬率也是愈來愈多。簡單說,當利率上揚時,年化報酬率開始會降低,但是未來報酬會更高。

當模擬利率下降的狀況,這時債券的價格就會上漲,但愈接近屆滿期,就會往面額100元逼近,所以當利率下降時,近期的報酬率會增高,但是隨著利率往下走,年化報酬率就會往下掉。所以年化報酬會呈現先高後低。

當殖利率上揚時,債券的價格就會下跌,在配息還沒跟上來之前,債券就會出現虧損,不過這都是短暫的,只要配息的部分跟上,就會轉虧為盈。因為上述的試算是以一年為一期,當殖利率上揚時,至少會有一期的配息,所以才不容易看到虧損的狀況。也因為這樣,債券投資才會被視為低波動風險的投資。

長期投資 當然希望利率往上走

債券型基金持有許多的債券,其投資績效就是個別債券績效之總和,也就是上述債券的分析一樣可以應用於債券型基金。以上的結論告訴投資者,如果以長期投資的角度來看,並不需要過度介意利率的上揚或下跌,因為利率的波動的影響是短暫的,靠著配息收入,債券長期報酬都會有令人滿意的表現。當然,這裡所有的試算都未評估信用風險,所以上述結論只適用於投資等級的債券型基金。高收益債因為持有的債券債用評等較差,會有額外的信用風險,所以並不適用以上結論。

Excel檔下載

許多讀者對上述的試算有些疑問,尤其是配息終值那部分,所以特別做了一個Excel檔,只要點選下列的Excel圖示就可以下載了。從Excel的公式中,就可以清楚了解所有的計算方式。當中比較複雜的是配息終值,當年的配息終值是以前所有配息再投資的結果。例如第三年底總共領到了3次的配息,所以第3年底的配息的終值:

=6 + 6*(1+r3) + 6*(1+r2)*(1+r3)

Excel下載圖示(點這圖示下載)



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